Магия ОВГЗ: как Украине не потерять миллиард евро инвестиций

С начала 2019 года нерезиденты купили украинских облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) почти на 40 миллиардов гривен, и в ближайшее время, как ожидается, высокий спрос на отечественные ценные бумаги сохранится. Популярность ОВГЗ связана с высокой доходностью бумаг, которая в некоторых случаях составляет около 20% годовых. Однако процентные ставки в будущем будут снижаться, что, вероятно, снизит привлекательность облигаций для инвесторов. “Апостроф” разбирался, при каких условиях нерезиденты могут уйти с украинского рынка ОВГЗ и чем это грозит.

ОВГЗ пользуются большой популярностью у нерезидентов — по состоянию на середину мая объем их вложений в эти бумаги составил почти 40 миллиардов гривен.

ОВГЗ, как следует из самого их названия, — облигации, государственные ценные бумаги. Цель выпуска любых облигаций — привлечение дополнительных денежных средств, которых, увы, почти всегда не хватает. Если еврооблигации (евробонды) размещаются на международных площадках и номинируются в иностранной валюте, то ОВГЗ, в основном, номинированы в местной валюте (хотя, например, в Украине есть и валютные ОВГЗ, но их доля в общем объеме невелика) и размещаются на внутреннем рынке, что также вытекает из названия этих ценных бумаг.

Почему облигации могут быть привлекательными для инвесторов? Любые ценные бумаги имеют доходность — проценты, которые инвестор получит дополнительно к сумме вклада по окончании его срока. Например, доходность государственных облигаций США, которые, к слову, считаются одними из самых надежных в мире, редко превышает 3% годовых. Украинские ценные бумаги гораздо менее надежные, а, значит, более рисковые. Размер доходности — это фактически уровень надежности ценных бумаг, показатель того, ради чего инвестор готов рисковать своими деньгами. Кроме того, чем выше доходность ценных бумаг, тем ниже их цена и наоборот.

В Украину на заработки

Украина размещает еврооблигации под 5-9% (в среднем 7,5%) годовых. При этом доходность гривневых ОВГЗ — более 17% (в некоторых случаях, в зависимости от срока погашения, — почти 20%). Таким образом, инвесторов, в том числе и нерезидентов, в наших ценных бумагах привлекает возможность неплохо на них заработать.

Риск вложения в гривневые инструменты связан с опасностью девальвации гривны, которая, например, наблюдалась в 2014-2015 годах — тогда отечественная валюта обесценилась втрое, и в отдельные периоды за доллар давали более 30 гривен. Однако в последние месяцы гривна демонстрирует завидную стабильность с легкой тенденцией к укреплению, что значительно снижает риски для инвесторов в ОВГЗ. По иронии судьбы, во многом нынешняя устойчивость нацвалюты обусловлена ростом вложений в ОВГЗ со стороны нерезидентов — они заводят в страну валюту, которую продают, чтобы купить облигации в гривне. Приток иностранной валюты снижает спрос на нее и укрепляется гривна.

Дорого, но не сердито

Символично, что в день инаугурации нового президента Владимира Зеленского 20 мая гривна в очередной раз укрепилась, что, по словам аналитиков, было вызвано распродажей валюты нерезидентами накануне очередного размещения ОВГЗ 21 мая, а также сбросом валюты компаниями, которым нужно в ближайшее время расплатиться по налоговым обязательствам (налоги уплачиваются в гривне).

Размещение ОВГЗ обеспечивает приток в бюджет живых денег, но стоимость таких заимствований очень высока.

“Такие проценты крайне сильно давят на бюджет. В данный момент для обслуживания своего долга мы каждый год тратим в полтора раза больше средств, чем на оборону. Такая высокая ставка будет только продолжать увеличивать объемы средств, которые мы будем тратить на обслуживание государственного долга”, — заявил в комментарии “Апострофу” аналитик инвестиционной компании “Альпари” Максим Пархоменко.

Главный эксперт совета Национального банка Украины (НБУ) Виталий Шапран не столь пессимистичен.

“Негативные аспекты (высоких процентных ставок по ОВГЗ для госбюджета, — “Апостроф”) конечно есть, но пока эта сумма для нашего рынка не очень критична: горячих денег там примерно на 1 миллиард евро — это всего 5 торговых дней по объемам торговли на нынешнем межбанке. К тому же золотовалютные резервы НБУ остаются довольно большими”, — сказал он “Апострофу”.

Курс на снижение

Высокая доходность ОВГЗ связана с размером учетной ставки НБУ. 26 апреля 2019 года регулятор снизил ставку до 17,5% с 18% — ставки, которая действовала с сентября 2018 года. В Нацбанке хотят и дальше снижать процентную ставку в связи с замедлением инфляции (повышение учетной ставки направлено на сдерживание роста цен).

Очевидно, что со снижением учетной ставки НБУ доходность украинских ценных бумаг также будет уменьшаться, а потому ОВГЗ станут менее привлекательными для инвесторов, в результате чего объемы покупки облигаций могут сократиться.

“Объемы будут снижаться при снижении процентной ставки. Оптимальным уровнем ставки для нас будет значение ниже 10%, но важно то, что в этот момент мы не можем себе этого позволить, поскольку это приведет к увеличению инфляции, с чем сейчас и борется НБУ. Улучшить данную составляющую можно за счет оптимизации условий покупки наших долгов”, — говорит Максим Пархоменко.

Однако, как отмечает Виталий Шапран, в связи с ожидаемым снижением ставки НБУ не стоит спешить с выводами.

“При снижении рыночной доходности ОВГЗ на руках у нерезидентов будут расти в цене. Поэтому при снижении ставок может иссякнуть приток ресурсов, но уже зашедшие инвесторы могут не торопиться выходить с нашего рынка”, — пояснил эксперт.

Очередь на вход

Пока же процесс покупки ОВГЗ нерезидентами не только не прекращается, но и усиливается, “и на вход очень много людей стоит”, сказал в комментарии “Апострофу” специалист отдела продаж долговых ценных бумаг инвестиционной компании Dragon Capital Сергей Фурса. Он отметил, что совсем скоро, возможно, в ближайшие недели, нерезиденты получат возможность покупать украинские ценные бумаги через систему Clearstream (международная клиринговая система, осуществляющая хранение, клиринг и расчеты по соглашениям с международными ценными бумагами, — “Апостроф”), что вызовет новую волну спроса.

Но повышение спроса на украинские облигации повлечет за собой снижение их доходности — “когда приходит вал покупателей, ставки снижаются”.

“Раньше мы были исключены из глобального рынка, сейчас мы возвращаемся к нормальной ситуации, чтобы у нас присутствовало большое количество иностранного капитала”, — заявил Фурса.

Факторы риска

Но есть риск того, что нерезиденты все-таки снизят свои вложения в отечественные ценные бумаги или, что еще хуже, — начнут массово выходить из них.

“Если власти будут что-то делать неправильно, нерезиденты быстренько побегут обратно”, — предупреждает Сергей Фурса. В качестве примера таких неправильных действий властей он привел Турцию, где год назад лира обвалилась вдвое вследствие того, что президент страны Реджеп Тайип Эрдоган пытался лишить независимости центробанк.

Помимо давления на НБУ негативными сигналами для нерезидентов могут стать разрыв сотрудничества нашей страны с Международным валютным фондом (МВФ) и денационализация ПриватБанка.

“При этом ПриватБанк и НБУ упираются в программу с МВФ (фонд не приветствует вмешательство в работу регулятора и обеспокоен возможностью отмены национализации ПриватБанка, — “Апостроф”)”, — отметил специалист.

Кстати, 21 мая в Украине начала работу оценочная миссия МВФ, которая должна установить, выполняет ли наша страна условия программы финансирования фонда.

По словам Фурсы, если нерезиденты все вместе решат, что пора сматывать удочки, будет очень больно — сначала для гривны, а потом и для всей экономики.

Поможет урожай

Как отметил Виталий Шапран, сигналом к выходу из ОВГЗ для нерезидентов может послужить нестабильность на валютном рынке Украины. “Но пока на нем все спокойно”, — добавил эксперт.

Дополнительным стабилизирующим фактором для гривны должен стать рекордный урожай зерновых в нынешнем году, который, согласно прогнозу Министерства сельского хозяйства США, превысит 72 миллиона тонн (в 2018 году был собран рекордный для Украины урожай в объеме 70,06 миллиона тонн, — “Апостроф”).

“Так что, если политики не организуют нам “бурю в стакане” и не сорвут очередной транш (МВФ), поводов для массового бегства нерезидентов пока немного”, — резюмировал Шапран.

Виктор АВДЕЕНКО