ДАЙДЖЕСТ

Три кандидата на роль Греции в новом кризисе

[15:10 17 ноября 2011 года ] [ Slon.ru, 17 ноября 2011 ]

Новая европейская периферия — это FAB: Франция, Австрия и Бельгия. Эти экономики еще не так слабы, как страны, входящие в PIIGS: Греция, Ирландия, Португалия, Италия и Испания — но до ядра еврозоны — Германии — уже явно не дотягивают.

По мере разрастания кризиса обе аббревиатуры, FAB и PIIGS, могут оказаться в одном ряду.

Франция

Госдолг Франции в настоящий момент составляет 1,7 трлн евро или около 88% ВВП. Это самый высокий уровень задолженности среди всех стран еврозоны с кредитным рейтингом ААА, к 2013 прогнозируется рост и вовсе до 92% ВВП. Именно поэтому скандал с ошибочным понижением кредитного рейтинга Франции вызвал резкий сброс ее гособлигаций. Рейтинговое агентство Standard&Poor's вроде бы как “ошиблось”, но облигации Франции как распродавались, так и распродаются.

Если с бы с PIIGS все уладилось, Франция не имела бы больших проблем, однако, похоже, с европериферией все довольно-таки плохо. Самые крупные владельцы периферийных гособлигаций — французские банки, и это ставит Францию в один ряд с европериферией. В случае дефолта по этим бумагам французским банкам потребуется вливание капитала, а денег у Франции негусто — госдолг и так высокий, дефицит бюджета — тоже.

Прецедент с государственным спасением франко-бельгийского банка Dexia может открыть дорогу для вынужденной национализации других банков — BNP Paribas, Société Générale, Crédit Agricole, Crédit Mutuel, и т.д. Пока деньги у французских банков есть, но скоро им снова придется выходить на рынки заимствований. А они практически закрыты, значит, придется идти к государству. Вопрос только в том, что и у последнего нет денег. Франции хотелось бы, конечно, принудить ЕЦБ к рекапитализации своих банков, но этому сильно противятся в Берлине.

Доходность по десятилетним гособлигациям Франции, %

Источник: Bloomberg

Бельгия

Самую большую тревогу среди новых кандидатов на кризис вызывает Бельгия. У нее хорошие макропоказатели в виде положительного сальдо торгового баланса и низкой безработицы (6,7%). Однако инвесторов беспокоит огромный госдолг (96% ВВП), постоянные политические распри между фламандско- и франкоговорящей общинами и дефицит бюджета (4% в 2011). До сих пор весь этот негатив игнорировался инвесторами, ослепленными, видимо, статусом Брюсселя.

Прозрение, наконец, пришло, и рынок начинает понимать: Бельгия — это, конечно, не Греция, и даже не Италия, но серьезные проблемы имеются. Плюс ко всему, добавился инцидент с государственным спасением франко-бельгийского банк Dexia. Банку не хватает капитала — его активы в 74 раза больше его капитала, притом множество этих активов весьма сомнительные: муниципальные долги, гособлигации Греции и прочих PIIGS, ипотечные бумаги и т.п. Все обязательства Dexia гарантированы Парижем и Брюсселем. Во сколько же в итоге встанет Брюсселю спасение Dexia, пока неясно, но, учитывая, что объем активов банка превышает ВВП Бельгии более чем в полтора раза, цена может быть огромной.

В итоге, доходность бельгийских бондов потихоньку приближается к доходности итальянских и испанских бумаг.

Доходность по десятилетним гособлигациям Бельгии, %

Источник: Bloomberg

Австрия

Самый неожиданный член новой европериферии. Уж казалось бы — какие могут быть проблемы у Австрии, этой “южной маленькой Германии”, с соответствующим ordnung’ом и финансовой дисциплиной? И действительно, до самого последнего времени Австрия именно так и воспринималась инвесторами: доходности по гособлигациям Австрии шли практически в ногу с германскими бумагами.

Все в Австрии вроде бы неплохо, и сравнительно пристойный госдолг (72% ВВП) и приемлемый дефицит бюджета (3,5%) и даже самый низкий в ЕС уровень безработицы (3,9%). Картину подпортил, как водится, банковский сектор. У второго по величине австрийского банка Erste большие проблемы: в третьем квартале банк показал убытки на 1,5 млрд евро (заигрался с CDS). В условиях разгорающегося еврокризиса устойчивость австрийской банковской системы может сильно поколебаться. Австрийские банки традиционно ведут бизнес в странах Восточной Европы с довольно шаткой экономической ситуацией (наибольшую тревогу вызывает Венгрия), кроме того, у них обширные связи с соседней Италией, что сейчас явно не в плюс.

В итоге, как сообщает Financial Times Deutschland, рейтинговое агентство Moody’s может снизить наивысший кредитный рейтинг Австрии в ближайшее время. Инвесторы этого не дожидаются и распродают австрийские гособлигации, время от времени загоняя доходность по ним даже чуть выше французских. А ведь всего месяц назад они были “защитным” безрисковым активом.

Доходность по десятилетним гособлигациям Австрии, %