Занимай последнее

Минфин планирует сократить план займов на 2011 г. на 500 млрд руб. в связи с высокими ценами на нефть, заявил министр финансов Алексей Кудрин в интервью Russia Today 22 февраля. В этот же день была открыта подписка на выпуск рублевых еврооблигаций Минфина. Это второй внешний заем России за последнее десятилетие, ранее выпуск планировался в конце 2010 г., но был отложен.

Дефицит бюджета в 2011 г. запланирован в 1,8 трлн руб., или 3,6% ВВП; финансировать его предполагается займами — до 1,7 трлн руб. внутренних и до $7 млрд внешних. В 2010 г. Минфин разместил 857 млрд руб. на внутреннем рынке (на 20% меньше плана) и $5,5 млрд — на внешнем (предел был снижен с $17,8 до $7,5 млрд).

Заявление сделано в очень выгодный момент, считает Олег Солнцев из ЦМАКП. Возможно, внешних размещений в первом полугодии больше не будет, рассуждает Владимир Тихомиров из ФК “Открытие”: “А если высокие цены на нефть сохранятся, то не будет и во втором”. По его расчетам, бюджет балансируется уже при $85/барр. (см. врез).

Вопрос фондирования при размещении рублевых еврооблигаций не главный, говорит чиновник Минфина: “Основная цель — привлечь иностранных инвесторов на внутренний рынок госдолга”. Вторая задача — установить ориентир по доходности для корпоративных заемщиков, продолжает он: “Если удастся разместить на более длинный срок, чем ОФЗ, получим еще одну репрезентативную точку”.

Доля нерезидентов среди держателей ОФЗ вряд ли более 10% без учета позиций их дочерних банков в России, говорит Павел Пикулев из Газпромбанка: доходность в сравнении с инфляцией и уровнем ставок других развивающихся рынков довольно непривлекательна. Преимущества ОФЗ для их основных держателей — российских банков (большой спрэд над ставками денежного рынка, нулевой дисконт при репо в ЦБ), для нерезидентов не значимы, добавляет он.

Рублевые евробонды (по Бюджетному кодексу любой долг в рублях — внутренний) планируется разместить на семь лет, рассказал “Ведомостям” источник, близкий к организаторам выпуска, доходность — около 8%. Прайсинг состоится сегодня, а объем выпуска зависит от спроса, говорит чиновник Минфина, но не менее $2 млрд (около 60 млрд руб.). Доходность также будет зависеть от спроса, говорит он: “В апреле неудовлетворенность [инвесторов] могла быть связана с жестким уровнем доходности — мы слишком поджали инвесторов, сейчас будем смотреть по спросу”. За первые сутки минимум взят, объем заявок составил $2 млрд, сообщил один из организаторов выпуска. На момент сдачи номера сбор заявок еще продолжался.

Для Минфина рублевые евробонды решают задачи снятия валютных рисков и продвижения рубля в качестве резервной валюты, говорит Солнцев: “Вопрос — как иностранные заемщики оценят перспективы рубля на семь лет”. В инвестмеморандуме в числе основных рисков указаны зависимость бюджета от цены нефти, экономики — от внешних шоков и непредсказуемый обменный курс.

Сейчас объем рынка долговых госбумаг — 2,1 трлн руб., усредненный срок рыночного портфеля — 3,66 года. На 22 февраля доходность бумаг с погашением через семь лет соответствовала бы 7,76%. Двух-, трех- и пятилетние ликвидные выпуски ОФЗ торгуются со спрэдом 90-99 базисных пунктов к кривой валютных свопов, говорит вице-президент “Тройки диалог” Александр Овчинников. Семилетние бумаги с доходностью 8% обеспечили бы спрэд в 90-100 б. п., продолжает он; это хорошая страховка от валютного риска, спрос должен быть высоким. Справедливой цене рублевых евробондов соответствует доходность, близкая к уровню кривой валютных свопов, т. е. ближе к 7% для семилетних бумаг, именно по этой кривой размещали евробонды в национальной валюте Бразилия, Чили, Филиппины, обращают внимание Арко Сен и Дэниэл Тененгаузер из Merrill Lynch: цена еврооблигаций суверенных эмитентов выше, чем их внутренних бумаг. Основной риск для потенциальных инвесторов — высокая инфляция, указывают они.

Где баланс

В 2010 г. дефицит бюджета составил 3,9% ВВП при среднегодовой цене нефти почти в $78/барр. — на $13 выше прогноза, что принесло бюджету дополнительные 600 млрд руб. нефтегазовых доходов, или около 46 млрд руб. с каждого сверхпланового $1/барр. Бюджет-2011 рассчитан исходя из среднегодовой цены в $75/барр.; с начала года она составила $96,4.

Ольга КУВШИНОВА, Антон ТРИФОНОВ, Наиля АСКЕР-ЗАДЕ