Россия — не Бразилия

В прошлую пятницу под председательством Анатолия Чубайса состоялось заседание координационного совета по развитию рынка инноваций и инвестиций (РИИ) ММВБ. Результат более чем полугодовой работы — создание на бирже инфраструктуры для развития этого рынка и состоявшийся выход на IPO трех компаний инновационного сектора. Это “Институт стволовых клеток человека” (ИСКЧ) в декабре прошлого года, производитель биодобавок “Диод”, и компания Auto Tracker, производящая и поставляющая приборы на основе системы ГЛОНАСС — в июле 2010. Как сказал Анатолий Чубайс, произошло практически удвоение инновационного биржевого сектора в стране: с трех до шести компаний — и заложен фундамент для работы рынка инноваций и инвестиций в России.

Все еще слабый поток инновационных проектов и разработок в России во многом объясняется отсутствием класса “бизнес-ангелов”, вкладывающих средства в высокорискованные проекты на самых ранних стадиях инновационного цикла, и разрывом в возможностях входа и выхода из инвестиций как для “бизнес-ангелов”, так и для других категорий инвесторов, включая венчурные и посевные фонды.

Для того чтобы преодолеть этот разрыв, в рамках совместного проекта ММВБ и “Роснано” и была создана площадка “Рынок инноваций и инвестиций ММВБ” — набор внебиржевых и биржевых инструментов, помогающих инвесторам найти объекты для вложений средств, а в последующем выйти с прибылью из инвестиций при переходе проектов на новую стадию развития. Таким образом, создается своеобразный инвестиционный конвейер, обеспечивающий поступательное движение проектов от начальной стадии до полноценного публичного размещения.

В рамках данного проекта мы (“Ассоциация независимых директоров” — Slon.ru) как консультанты разработали стандарт корпоративного управления РИИ ММВБ, утвержденный координационным советом РИИ ММВБ. Он позволяет мягко направлять компании в русло подотчетности инвесторам и обеспечить прозрачность ведения бизнеса: это принципиально важная предпосылка для привлечения инвестиций. Удалось найти разумный компромисс, не перегружая компании излишними жесткими требованиями, помочь им создать систему корпоративного управления, позволяющую поэтапно выстраивать открытые и доверительные отношения с акционерами. По сути дела, создана “дорожная карта”, руководство для компаний на пути к публичному размещению.

Проблема, с которой мы столкнулись при разработке стандартов корпоративного управления для РИИ, и которую я озвучил на заседании координационного совета в пятницу, заключается в том, что большинство российских эмитентов (70%), включая самые ликвидные, например ОАО “Газпром”, торгуются на Фондовой бирже ММВБ и в РТС вне списка. Это означает, что в системе листинга, утвержденного ФСФР, существует категория допуска к биржевым торгам, в рамках которой компании вообще не обязаны выполнять никакие требования по корпоративному управлению, защищающие инвесторов.

Получается парадокс: более зрелые компании не обязаны защищать инвесторов, а компании только выходящие на рынок должны иметь какой-то набор стандартов, соответствующих международным требованиям. Может случиться, что новые компании также начнут размещаться вне списка, и это подорвет саму основу РИИ. В целом, проблема неадекватного листинга, созданного финансовым регулятором в России, служит одной из причин того, что серьезные инвесторы не вкладываются в российский рынок, предпочитая Китай, Индию Бразилию.

По словам Рубена Аганбегяна, президента ММВБ, ФСФР сейчас перерабатывает правила листинга. Но что-то биржи могут сделать и сами. Например, по аналогии с опытом создания РИИ, сделать сегмент рынка с лучшими стандартами корпоративного управления, соответствующими международным правилам, на который пойдут компании, соглашающиеся добровольно соблюдать такие стандарты. Тем более что российские компании, акции которых торгуются на Лондонской бирже или в Нью-Йорке, обязаны отвечать национальным кодексам, и стараются выполнять стандарты корпоративного управления иностранных площадок для поддержания ликвидности и обеспечения хороших отношений с международными инвесторами.

Создание сегмента рынка с лучшими стандартами корпоративного управления позволит международным инвесторам по-новому взглянуть на российский рынок даже при всех его прочих недостатках: политических рисках, рисках инфраструктуры, рисках поведения контролирующих акционеров, зависимости курса рубля от нефтяных цен. Так произошло в Бразилии, где с начала 2000 года по 2008 год на национальной бирже в сегменте Novo Mercado с лучшими стандартами корпоративного управления произошло более 150 IPO, из которых только два одновременно проводились на Нью-Йоркской бирже. Таким образом, международные институциональные инвесторы пришли на локальный рынок, резко повысив его капитализацию и ликвидность.

Александр ФИЛАТОВ