Отсрочка куплена, вызовы остались

В 2014 г. Украине нужно погасить, по разным оценкам, 8—10 млрд долл. долгов. Валютных резервов на это, возможно, и хватило бы. Но для предотвращения неизбежной девальвации гривни — нет. В страхе за свои сбережения украинцы только за первую неделю декабря вывели из банков почти 0,5 млрд долл. валюты. Даже при поддержке НБУ курс гривни за пару недель опустился ниже 8,3 грн за доллар.

Московские договоренности президента Виктора Януковича снизили уровень украинских проблем, успокоили валютный рынок и остановили “побег” за валютой украинского населения. Надолго ли хватит целительного эффекта? Проблемы начнут набирать обороты уже с осени 2014 г., а пик валютного и долгового кризиса просто перенесен на 2015-й.

Инвестиции в спокойствие

Николай Азаров называет обещанный российский кредит “инвестиционным”. Но если и идет речь о каких-либо инвестициях, то пока разве что в спокойствие на долговом и валютном рынках.

Без привлечения внешнего займа ситуация на них действительно была бы патовой. В 2014 г. на погашение суверенных долгов правительства и Национального банка Украины потребуется 9,5 млрд долл., подсчитал руководитель аналитического подразделения группы “Инвестиционный Капитал Украина” Александр Вальчишен. Еще 4,1—4,5 млрд — на погашение долга НАК “Нафтогаз Украины” за газ, потребленный в 2013 г., и на погашение в сентябре 2014 г. его евробондов, добавляет к вышеназванной сумме руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.

Снижение цен на газ поможет снизить дефицит текущего счета, но говорить о значительном его улучшении пока поводов нет. Если в 2013 г. дефицит будет составлять 15 млрд долл. (около 8,5% ВВП), то в следующем году это будет 12-13 млрд долл. и 6,4-6,6% ВВП соответственно, прогнозирует начальник отдела анализа и исследований “Райффайзен Банка Аваль” Дмитрий Сологуб.

Резервов НБУ в размере 18,8 млрд долл. на конец ноября едва бы хватило, чтобы обеспечить эти потребности, а возможностей пополнять их у Киева почти не было. Доступ на внешние рынки до середины декабря у правительства был закрыт: доходность долговых обязательств Министерства финансов с погашением в 2014 г. составляла 19%. Небольшой спрос при размещении валютных облигаций на внутреннем рынке проблем не решал. Согласно октябрьским прогнозам Fitch, к концу 2014-го резервы Нацбанка могли сократиться практически до нуля.

Российский кредит позволяет оплатить большую часть этих нужд и, по подсчетам “Райффайзен Банка Аваль”, закрыть потребность правительства Украины в валюте на следующие 15 месяцев — как раз до президентских выборов 2015 г. На конец 2014-го уровень золотовалютных резервов может составить 22,4 млрд долл., а курс гривня/доллар — 8,30, прогнозирует специалист по торговле облигациями Concorde Capital Юрий Товстенко.

Но ряд банкиров считают, что запаса прочности не хватит даже до выборов, так что спокойствие продлится не дольше, чем до осени 2014 г.

Во-первых, российских денег хватит на поддержание курса в том случае, если они будут тратиться исключительно на потребности государства в валюте. Но такой гарантии нет. Например, на днях вице-премьер-министр по гуманитарным вопросам Константин Грищенко заявил, что часть полученного кредита Кабмин выделит на выплату стипендий украинским студентам. “Это не такие большие деньги. Мы считаем, что стипендия — это не проедание, это инвестиция в будущее”, — заявил он. “Российский кредит будет тратиться исключительно на нужды бюджетной поддержки. Когда деньги от займов поступают на счет Госказначейства, уже не важно, откуда они там взялись”, — говорит глава департамента международных и долговых рынков Министерства финансов Галина Пахачук.

Второй риск-фактор — спрос населения. “После всплеска спроса на валюту и вывода депозитов из банков в начале декабря сейчас наблюдается обратный процесс — возвращение депозитов населения в банки”, — рассказывает директор казначейства “Райффайзен Банка Аваль” Владимир Кравченко. Но осенью следующего года он вновь усилится, прогнозирует попросивший на него не ссылаться казначей банка из первой десятки крупнейших.

Следующая осень — последняя перед выборами. В 2012-м — году парламентских выборов — чистая скупка валюты населением стоила Нацбанку 10 млрд долл. Начиная с осени 2014 г. и до президентских выборов весной 2015-го спрос на наличную валюту может достичь тех же масштабов, прогнозирует собеседник. Сезонный и обусловленный политикой спрос на валюту может быстро опустошить резервы НБУ.

Но главный риск — непредсказуемая позиция России. Нет никаких гарантий того, что она выдаст Украине всю обещанную сумму кредита. К тому же выделение кредитной помощи и пересмотр цены на газ будут происходить на квартальной основе, не исключено, что на каком-то этапе параметры помощи будут пересмотрены в худшую сторону, считает Дмитрий Сологуб.

Чтобы обеспечить потребность в валюте, Минфин будет размещать евробонды сверх спроса российских партнеров, считают собеседники в банковской среде. Галина Пахачук не подтверждает, но и не опровергает этот тезис, говоря, что вопрос конкретных механизмов заимствований будет решаться после принятия бюджета на 2014 г. Но, как сообщает высокопоставленный собеседник ZN.UA в Министерстве финансов, действительно, уже на начало 2014-го планируется размещение 15-летних, не привязанных к российским деньгам, евробондов.

Правда, пока эта опция закрыта. 24 декабря украинские евробонды с погашением в 2014 г. торговались с доходностью 7,9%, с погашением после 2020 г. — выше 9%. Занимать на подобных условиях летом Минфин отказывался, а особых причин для снижения ставок сейчас нет. “Российский кредит будет подогревать интерес к бумагам с погашением в 2014—2015 гг. Но ввиду непрозрачности договора с Россией и не слишком длинных кредитов Москвы новые размещения Министерства финансов вряд ли будут интересны”, — отмечает директор “CASE-Украина” Дмитрий Боярчук. Если в 2015-м власть в Украине изменится, Россия предъявит долги к оплате, и это сильно повысит уровень рисков для любого инвестора в украинские облигации.

Если разместить евробонды сверх российского кредита Министерству финансов не удастся, стабильность на валютном рынке не продлится и до конца 2014 г.

“Фактически в Украине вернется опасная ситуация декабря текущего года, когда внешние выплаты государства в следующие 12 месяцев достигнут 10 млрд долл., валютные резервы НБУ снизятся до некомфортных 20 млрд долл. (или 2,4 месяца импорта), а внешние рынки при этом будут закрыты из-за низкого доверия инвесторов к Украине”, — допускает старший аналитик ИК Dragon Capital Анастасия Туюкова.

Правда, потери гривни в цене Нацбанк накануне выборов будет стараться предотвратить любыми допустимыми способами. Это значит, он может попытаться гасить спрос, вводя различные административные ограничения — от запрета досрочного снятия депозитов до (в крайнем случае) запрета на продажу валюты гражданам.

Нацбанку развяжут руки

Кроме временной стабилизации на валютном рынке, российский кредит может поспособствовать снижению ставок по займам для бизнеса и населения, поскольку развяжет Нацбанку руки в вопросе эмиссии украинской валюты. Последние полгода он остерегался это делать.

С 1 января по 20 декабря 2013 г. НБУ только через механизм покупки ОВГЗ запустил в экономику Украины 39,2 млрд свежеэмитированных гривен. Прирост ОВГЗ в портфеле Нацбанка составил 37,1%. Но во второй половине года темпы эмиссии были сокращены вдвое. “В 2013-м эмиссия проводилась, лишь когда был спрос со стороны банков на валютные ОВГЗ, которые “нейтрализовали” давление дополнительной гривни на ее курс”, — говорит Дмитрий Боярчук.

Но, с точки зрения интересов правительства Украины, эмиссия сейчас нужна. За 11 месяцев 2013 г. в бюджет собрали на 34 млрд грн меньше плана. Это — невыплаченные зарплаты, соцпособия и субсидии на ЖКХ. Чтобы рассчитаться по долгам хотя бы перед бюджетниками, Кабмину нужно “напечатать” новые гривни. И в следующем году ситуация будет схожей. Прогнозные показатели бюджета-2014 сильно завышены, и по результатам следующего года дефицит госбюджета, по оценкам ICU, составит не менее 70 млрд грн.

Получив первый транш российских денег, теперь правительство может смелее использовать этот механизм. “Если в 2013 г. эмиссия проводилась под валюту коммерческих банков, то в 2014-м будет проводиться под валюту из России”, — считает Д.Боярчук. Валюта будет приходить на счета Минфина, он будет продавать ее Национальному банку, а тот, таким образом, впрыскивать в экономику много дополнительной гривневой ликвидности, объясняет он.

Это должно помочь снизить цену заемных ресурсов для банков. В первой половине декабря их стоимость на межбанке (ставка овернайт) достигала максимума за 2013 г. — 20—30% против 5% в ноябре и менее 2% — в июне. Отчасти рост ставок спровоцировали сами банки, говорит Юрий Товстенко. Из-за Евромайдана население начало активно выводить депозиты из банков, и, чтобы не остаться без гривни на случай массовой паники, ряд крупнейших из них дал неформальное указание снизить объем продажи на межбанке гривневого ресурса.

Чтобы не подпитывать курсовое давление на нацвалюту, Нацбанк не стал тогда вливать в рынок много ликвидности. Теперь он сможет утолять спрос банковской системы на украинскую гривню, не боясь усилить девальвационный пресс на нее.

Ставки по депозитам и, как следствие, по кредитам будут снижаться. Доходность по гривневым депозитам для физлиц может снизиться в среднем до 13—15%, по валютным — до 4—6%, прогнозирует начальник управления казначейства и финансовых учреждений АО “ОТП Банк” Владислав Анисимов. Сейчас они составляют, соответственно, 17,8 и 7,7%.

Но серьезного снижения кредитных ставок и значительного роста кредитования экономики банкиры все же не ждут: предпосылок для этого недостаточно.

В 2013 г. депозиты населения в банковском секторе выросли на 21,7% (ноябрь к ноябрю), юрлиц — на 15,1%. Но из-за рецессии в экономике и дороговизны ресурсов спроса на кредиты нет ни со стороны бизнеса, ни со стороны населения. Объем кредитов населению за тот же период вырос на 2%. Кредитование юрлиц формально выросло на 11%, но рост был в основном лишь среди первой десятки крупнейших банков, жестко конкурировавших за надежных заемщиков. Кредитный портфель “Дельта-Банка” лишь с апреля по ноябрь 2013 г. вырос более чем на 80%, говорят данные Ассоциации украинских банков. В большинстве остальных банков десятки он был в пределах 10%.

В следующем году спрос на кредиты будут тормозить плохие настроения бизнеса и его оценки инвестиционной среды. “Из-за этого предприятия будут брать кредиты лишь для финансирования текущих потребностей, реализацию инвестпроектов и развитие бизнеса они отложат”, — прогнозирует Анастасия Туюкова. К тому же одна из серьезных проблем — в наличии хороших заемщиков, говорит первый зампредседателя правления Укрсоцбанка Сергей Маноха. И перспектив резкого улучшения их количества нет. Владимир Кравченко перспективы роста связывает с активизацией спроса на украинские товары на внешних рынках, но этого пока нет. “НБУ будет пытаться обеспечить достаточную гривневую ликвидность в банковской системе в следующем году. Этот фактор важный, но недостаточный для возобновления активного кредитования”, — говорит он.

К тому же, если во втором полугодии 2014-го давление на курс гривни опять усилится, и Нацбанк начнет зажимать гривневую ликвидность или вводить какие-то ограничения, о снижении стоимости кредитов в Украине сразу можно будет забыть, говорит аналитик группы “Инвестиционный Капитал Украина” (ICU) Михаил Демкив.

И даже если 2014 год в Украине пройдет спокойно, запас прочности в любом случае закончится в 2015-м.

Российская помощь будет использована лишь для временного затыкания дыр и не будет способствовать структурным преобразованиям, считает Дмитрий Сологуб. В результате основные проблемы экономики Украины — высокий дефицит торгового баланса, низкая энергоэффективность, неблагоприятный бизнес-климат, режим жесткой привязки обменного курса — никуда не исчезнут. Ситуация с резервами НБУ к концу года будет напоминать нынешнюю. Но к этим проблемам добавится еще одна — растущий уровень внешнего долга и зависимость от одного кредитора — России.

Первую часть российского кредита в размере 3 млрд долл. Украина уже получила. Заем осуществлен через еврооблигации на два года, хотя обычно Минфин размещает такие долговые бумаги на 5—7 лет. Погашать его нужно будет уже в конце 2015 г. В итоге только за последние месяцы 2015-го Украине нужно будет выплатить 5,4 млрд долл. внешних долгов, подсчитали в Concorde Capital.

Исходя из проспекта эмиссии свежего выпуска евробондов, остальная часть 15-миллиардного кредита будет такой же “короткой”. То есть кризис валютных выплат Украину ждет сразу после президентских выборов 2015 г. И тогда у президента России Владимира Путина будет хороший аргумент еще раз поставить вопрос, например, о вступлении нашей страны в Таможенный союз. Ведь Украине нужно будет рефинансировать этот кредит, то есть продлевать срок его погашения. Привлечь такую сумму (если так и не произойдут крайне маловероятные кардинальные изменения в исповедуемой властями макроэкономической политике) на рынке без участия российских инвесторов в течение короткого периода времени для Украины будет очень проблематично.

Дарья МАРЧАК