Отложенная катастрофа. Чего НЕ СЛУЧИТСЯ при повышении ставок ФРС

Федеральная резервная система США повысила ставки. Большинство экспертов предвидели именно такое решение. Расходились эксперты в том, какие последствия для мировой экономики это вызовет. Вот пять опасений, которые не реализуются из-за изменения процентных ставок ФРС.

Катастрофы на развивающихся рынках. Проблемы большинства развивающихся рынков носят доморощенный характер, и сдвижка ставки на 50 б.п. или даже 75 б.п. будет неприятностью, но не катастрофой. В конце концов, доходность на рынках развивающихся стран и так существенно выше американских, но при этом отток капитала идет уже достаточно давно. Ожидание роста ставок давит и на сырьевой рынок, но не в той степени, как лет десять назад.

Нового ипотечного кризиса в США. Ужесточение стандартов, здоровая демография и охлаждение строительного сектора по сравнению с бумом десятилетней давности снизили роль ипотеки и ставок по ней для рынка недвижимости. Более того, мы, скорее всего, увидим достаточно опосредованную реакцию ставок по ипотеке на рост краткосрочных ставок, а значит, удар по рынку будет довольно мягким и погашен другими позитивными факторами.

Замедления роста в США. Бюджетная политика и технологии, влияющие на занятость, будут оказывать куда большее влияние на американский рост, нежели небольшие изменения ставки. Частная не ипотечная закредитованность существенно упала по сравнению с докризисным периодом. Недвижимость (точнее, кредитные линии под ее залог) тоже перестала выступать в роли источника средств на потребительские расходы. Поэтому темпы роста и занятости вряд ли значительно снизятся и потянут за собой фондовый рынок и американскую экономику в целом.

Устойчивого роста ставок. Излишне сильный доллар не нужен американской экономике, а спад цен на сырье, повышение эффективности труда и новые технологии снимают существенную часть инфляционного давления. Привычку к дешевым деньгам без осознанной необходимости останавливать инфляцию будет трудно изменить.

Последние циклы роста ставок в 1994—1995 и в 2004—2006 годах (c 1% до 5,25%), скорее всего, не будут образцом для текущего решения — изменилась роль ФРС и ее инструментарий. Инфляция не является стрессом, а экономика стала более чувствительна к мелким движениям ставки. Хороший пример — Европейский центральный банк (ЕЦБ), перешедший от шагов 25 б.п. к шагам 10 б.п. Более того, при отрицательных ставках в еврозоне и близких к нулю в Японии возможности американского ЦБ по быстрому наращиванию ставки ограничены — избыточный приток горячих денег способствует надуванию пузырей на рынках и головной боли ФРС.

Резкого укрепления доллара. Осознание, что рост ставок будет медленным, а то и с откатами (как это уже было в Японии), скорее всего, охладит долларовых быков. Хорошее состояние американской экономики и нарастание глобальных рисков (одно обострение на Ближнем Востоке уже достаточная проблема) стимулирует приток капитала в США и рост доверия к доллару, но скорость роста, скорее всего, будет меньше, чем во время прошлых циклов ужесточения американской монетарной политики. Для достижения паритета доллар — евро агрессивное снижение ставок ЕЦБ будет куда более важным.

Антон ТАБАХ, главный экономист агентства “Рус-Рейтинг”, доцент ВШЭ