Куда уходят деньги

Отток начался в сентябре и к февралю достиг почти $40 млрд. В январе чистый отток составил $13 млрд, сообщил Улюкаев, оговорившись, что оценка может быть понижена (цитата по “РИА Новости”). Олег Солнцев из ЦМАКП оценил чистый отток в январе минимум в $7,5 млрд. Ранее Улюкаев говорил, что отток сохранился и в феврале, когда средняя цена нефти превысила $101/барр.

Объяснить происходящее финансовые власти не могут. Улюкаев и его шеф Сергей Игнатьев осенью недоумевали, почему слабеет рубль при большом профиците текущего счета: они опасались притока капитала, хлынувшего на развивающиеся рынки, а вместо этого обнаружили отток. Он прекратится к концу осени, полагал Улюкаев. Но зимой он продолжился. Еще предстоит проанализировать, почему так происходит, говорил на днях министр финансов Алексей Кудрин, назвав в качестве вероятной причины политические риски: “Выборы в такой стране, как наша, в которой очень много зависит от лидера, сохраняют более высокие риски. Многие инвесторы хеджируют свои риски”.

Отток, который связывали со сменой московского правительства, уже должен был закончиться, удивляется Юлия Цепляева из BNP Paribas, значительного вывода денег с финансового рынка она тоже не замечала. Иссяк встречный поток — деньги перестали идти в Россию, объясняет она: “Хотя аналитики предрекали более удачный 2011 год, инвесторы, видимо, не поверили. Они разочарованы Россией”.

Экономисты называют еще одну причину оттока — аномально низкие ставки при огромной свободной ликвидности. Во втором полугодии банки держали в ЦБ на корсчетах, депозитах, в его облигациях в среднем более 2 трлн руб. Деньги в России дешевле, чем на других развивающихся рынках: при средней инфляции за сентябрь — январь в 8,2% (год к году) ставка overnight составила 2,8%. В Турции эти показатели — 7,3 и 6,4%, в Бразилии — 5,6 и 10,7%, в Индии — 9,7 и 6,6%, Корее — 3,3 и 5,4%.

“Для carry-trade в России возможности нет — в рубле не на что играть. При огромной ликвидности и низкой доходности росли ожидания, что рублевая масса хлынет в доллары, ускорение инфляции их подогревает”, — объясняет Николай Кащеев из казначейства Сбербанка. В результате средний курс рубля к доллару за сентябрь — январь ослаб на 2,7% (к тому же периоду годом ранее), а валюты Бразилии, Индии, Кореи прибавили 3,2-3,9%, Турции — не изменилась.

Мягкая денежно-кредитная политика отвратила от рубля не только спекулянтов. “Экспортеры неохотно конвертируют выручку в рубли, так как [в них] трудно получить интересную доходность”, — говорит Павел Пикулев из Газпромбанка. Из январского оттока лишь $3 млрд, по расчетам Солнцева, приходится на банки, наращивающие валютные активы из-за роста валютных счетов компаний, остальное — невозвращенная выручка.

Наконец, снижение ставок на внутреннем рынке привело к тому, что компаниям стало выгоднее занимать в рублях. Даже валютные займы многие (например, “Уралкалий”) привлекают, занимая в рублях и страхуясь от курсовых колебаний. При конвертации рублевого долга в валютный ставка в среднем на 1-2 п. п. ниже, чем напрямую в валюте, говорит Пикулев.

“Уралкалий” в конце февраля сообщал, что для приобретения 20% обыкновенных акций “Сильвинита” взял кредит в Сбербанке в 12 млрд руб. с одновременным проведением валютно-процентного свопа, в итоге валютный кредит обошелся компании дешевле, чем прямой кредит в долларах. При размещении облигаций на 30 млрд руб. “Уралкалий” также заключил валютно-процентный своп. Средняя ставка по кредитным обязательствам “Уралкалия” составляет 4,5%.

Валютные займы замещаются рублевыми, отмечает директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Ксения Юдаева.

По расчетам Анны Пестовой из ЦМАКП, объем размещений на внутреннем рынке за октябрь — февраль составил в долларовом эквиваленте $16,6 млрд, на внешнем — $17,9 млрд, в феврале соотношение было $4,7 млрд против $1,3 млрд соответственно.

Чтобы обеспечить компании валютой, банки фондируются за рубежом, продолжает Пикулев: по данным ЦБ, доля зарубежных займов в пассивах банков достигла докризисного уровня — 15%. Из-за разницы ставок компаниям тоже выгодно привлекать средства из-за рубежа, а нынешние ожидания укрепления курса рубля делают валютные займы еще дешевле, говорит Пестова: “Внешний долг продолжит расти”.

Стремительное укрепление рубля, начавшееся после заявления ЦБ о расширении коридора колебаний бивалютной корзины, практически исчерпано, считает Александр Морозов из HSBC: механизм ЦБ остался прежним — внутри коридора есть зона, где ЦБ не проводит интервенций, сейчас она расширена с 1 до 2 руб., при текущем коридоре корзины в 32,45-37,45 руб. это промежуток 33,95-35,95 руб. “Это и есть зона свободного плавания рубля”, — говорит Морозов, чем ближе стоимость корзины к границе, тем больше интервенций.

За первые четыре дня марта ЦБ купил около $1 млрд, сообщил Улюкаев; за весь февраль интервенции составили $4,5 млрд. По сути, ЦБ по-прежнему таргетирует курс. Такой режим интервенций не позволит рублю серьезно укрепиться, полагает Морозов, в дальнейшем в зависимости от цен на нефть вероятен сценарий 2010 г.: “С марта отток замедлится, при удорожании нефти ускорятся инфляция и рост импорта, что ухудшит платежный баланс и может спровоцировать новый отток из рублевых активов в валютные, чему дополнительно будет способствовать фактор выборов”. До окончания QE2 (выкуп ФРС гособлигаций на $600 млрд) осталось около трех месяцев, с развивающихся рынков уже идет отток, “новая модная [инвестиционная] идея — США поправляются, поиграли в emerging markets — и хватит”, рынок ожидает также роста ставок ЕЦБ, говорит Кащеев: “Можно ли ожидать, что, глядя на нефть, к нам сейчас хлынет капитал, — это еще вопрос”.

Ольга КУВШИНОВА